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贺晓勤:原油快速下跌 未来何去何从?
发布时间:2019-06-10 09:38| 浏览次数:91

贺晓勤:原油快速下跌 未来何去何从?

  核心观点  基本面方面,需求预期走差、库存增加是造成两年行情不同的主要原因。   中期来看,考虑到当前美国页岩油产量增量并不明显,OPEC+6月份有可能趁此机会继续延长减产协议,以此来维持油价水平。

6月份大概率油价逐步趋稳。   由于美国俄罗斯都处于一个增产周期之内,供应在未来2-3年都将是一个持续增加的过程,因此OPEC+即使延长减产也并不能改变油价长期向下的趋势。   详细内容  自4月下旬开始,一路下行。

尤其是5月22日以来,短短8个交易日,WTI主力从美金/桶跌至美金/桶,下跌11美金/桶,下跌幅度达到%。

  宏观情绪悲观  波动率来看,我们选取了CBOE一篮子波动率指数中关于美国原油的波动率指数。

这一指数的意义在于给出未来价格波动的风险定价。 未来波动的可能性越低,那么相对而言,给出的OVX指数值越小。 而根据原油波动的规律我们看到,往往在价格下跌时,带来OVX指数的暴涨。 而上涨过程,往往是比较缓慢的,波动率水平慢慢降低。

  这里可以看到,在今年4月份上涨至年内高点时,OVX指数最低达到了24。 这也意味着当时的市场极度乐观,认为行情未来波动可能性偏小。

这也给出交易者一个预警,4月中的油价给出的风险溢价是偏低的,一旦未来有风险事件出现,影响了市场预期,那么可能产生油价的剧烈波动。

这一数值在美伊问题推迟、全球贸易局势继续恶化、需求预期走弱的情况下,急剧上涨,目前OVX值上涨至5个月以来的新高,达到。     需求减弱  原油的需求面临压力的信号,并不是4月份以后才出现。

自全球贸易摩擦不断升级以来,各大权威预测机构就不断在下调经济增速的预期,以及原油的需求预期。

  然而与欧盟及中国方面不同,美国18年底到19年一季度,经济增速方面却一路爬升,一方面是由于经济发展的周期因素,一方面特朗普实施一系列较大力度的减税政策,刺激制造业回流美国,对经济带来一定的抬升。     较好的美国经济增速却并未带来消费方面大幅增加,今年同期成品油消费情况仅能与去年同期保持大致相同的水平。   从EIA公布的的成品油消费数据可以看到,一季度表现尚可,但从二季度开始,汽油和馏分油的消费已经下跌至5年均值以下。

其中车用汽油年初至今需求量在917万桶/天,18年同期万桶/天。 馏分油需求量降至405万桶/天,18年同期万桶/天。

燃油方面,19年需求量量171万桶/天,18年同期169万桶/天。

      同时,美国方面炼厂输入量同时也是明显的低于去年同期水平。

今年整体原油炼厂输入量平均1629万桶/天,18年同期1651万桶/天,相比较之下下滑了2%。

    其中值得注意的是,Midwest地区的炼厂输入量较去年同期出现明显的下滑。

去年峰值时刻可以看到该地区炼厂输入量可达400万桶/天,而今年上半年一直在350万桶/天的水平徘徊。 这样的低消耗量,也直接导致库欣地区的库存明显累积,目前接近5000万桶。       19年与18年的原油市场其实有很多的相同之处:1.年初OPEC致力于减产协议;2.美国与伊朗冲突在5月份发酵;3.中东地区出现错综复杂的军事冲突。 而19年油价完全没有能够上冲到18年高点。

基本面方面,需求预期走差、库存增加是造成两年行情不同的主要原因。

  美国页岩油产量增加  美国当前原油产量1230万桶/天,18年同期产量为1076万桶/天,提高了154万桶/天,较18年年底提高了60万桶/天。       尽管考虑到美国页岩油产量受价格影响较大,我们也确实看到了页岩油产量增幅放缓,自18年9月份页岩油产量增速30%,降至目前仅为18%。 但绝对值上没有出现下滑,美国总体原油产量从18年底1170万桶/天,逐步爬升至1230万桶/天。

  同时美国方面进行减产的动力也是不足的。 在油价低位时,出口原油抢占市场份额带来石油回流的收益必定好于高油价。

同时特朗普方面也一再强调油价可以更低一点。

  根据EIA的预测,美国6月份页岩油产量将继续小幅提高8-10万桶/天。   OPEC+是否减产决定中期油价走势  此时OPEC+面临两难的局面。 如果增产,那么油价大概率继续一泻千里,油价下行,沙特或将难以维持其财政支出水平;如果减产,那么长期来看就是将自身的份额拱手让给其他国家。     而中期来看,考虑到当前美国页岩油产量增量并不明显,OPEC+6月份有可能趁此机会继续延长减产协议,以此来维持油价水平。 6月份大概率油价逐步趋稳。

  但是由于美国俄罗斯都处于一个增产周期之内,供应在未来2-3年都将是一个持续增加的过程,因此OPEC+即使延长减产也并不能改变油价长期向下的趋势。

 
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